产品单一市场非主流 安翰科技登陆科创板的成色有点弱

　　科创板的吸引力无以复加，一经推出，让许多原本打算登陆创业板的“独角兽”企业立马就改变了计划，开始冲刺炙手可热的科创板。

　　安翰科技(武汉)股份有限公司（下称“安翰科技”）就是其中之一。3月22日，安翰科技申报科创板上市获得受理，拟发行不超过4000万股，募集资金12亿元。

　　对于拟登陆科创板的原因，安翰科技对《投资者网》表示，“公司符合科创板定位，将以本次发行新股和上市为契机，提高生产能力，强化研发能力，加速在研产品的市场化，继续保持在主动控制胶囊胃镜领域的领先地位。”

　　不过，从招股书披露的信息来看，安翰科技似乎更像是一只“独脚兽”。单一的产品、单一的客户，还高度依赖政府补贴，这对于公司的长期发展，似乎是一个亟待解决的问题。

　　单一的产品

　　据官网介绍，安翰科技主要研发“磁控胶囊胃镜系统”机器人。“磁控胶囊胃镜系统”机器人是一种“不插管做胃镜”的全新检查模式，让胃镜检查再也不是令人望而生畏的医学检查手段，而将成为每个人的日常体检项目和健康生活方式。

　　为什么胃镜检查会让人觉得望而生畏呢？浸淫内窥镜行业多年的业内人士陈功（化名）告诉《投资者网》，传统胃镜检查，把一根带有内窥镜的导管从受检者口中直接插入胃内进行巡检。这个过程中，受检者会有疼痛、呛咳、咽喉反射、呼吸困难等并发反应，有的受检者甚至因为疼痛难忍直接放弃检查。

　　后来，为了降低受检者的“痛苦指数”，无痛胃镜应运而生。无痛胃镜检查会给受检者注射一种以丙泊酚为主，少量镇痛药为辅的麻醉剂，但丙泊酚会让一些受检者产生反流误吸、呼吸抑制、严重过敏等并发症。

　　总而言之，对于胃病受检者来说，接受麻醉与否，是一个两难的选择。这种情况下，打着“无痛、无麻醉”概念的胶囊胃镜被一些民营体检机构大力推崇，美年大健康产业（集团）有限公司（下称“美年大健康”）就是其中之一。

　　那胶囊胃镜又是如何检查的呢？

　　“简单点说，就是让受检者吞服一颗形似口服胶囊的胶囊内镜，胶囊机器人在胃中进行螺旋式扫描，并将检查图像实时传送给医生，再由医生诊断病情”，陈功表示。

　　安翰科技研发的“磁控胶囊胃镜系统”机器人就属于胶囊胃镜产品的头部玩家，而且胶囊胃镜也是安翰科技的主打产品。据招股书显示，报告期内“磁控胶囊胃镜系统”机器人的销售收入占安翰科技主营业务收入的100%。

　　单一的客户

　　可以说，“磁控胶囊胃镜系统”机器人让安翰科技一招鲜吃遍天。安翰科技也借此取得了良好的业绩回报。

　　招股书显示，安翰科技2016年、2017年、2019年的营业收入分别为1.15亿元、1.72亿元、3.22亿元。不过，安翰科技的稳步增收，离不开其第一大客户美年大健康的支持。

　　据招股书显示，美年大健康旗下体检品牌（“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”等）及加盟店最近三年为安翰科技分别贡献了0.93亿元、1.27亿元和2.46亿元的营业收入，在安翰科技报告期内营业总收入的占比分别为81%、73%和76%。

　　不过，《投资者网》发现，美年大健康对安翰科技的“鼎力支持”可能还有更深层次的原因。

　　企查查数据显示，美年大健康的实控人为俞熔。安翰科技第五次增资及第四次股权转让时，上海中卫安健创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“中卫安健”）入股其中。而俞熔正是中卫安健的普通合伙人（GP）上海中卫安健创业投资管理有限公司的实控人。截至目前，中卫安健持有安翰科技3.6%的股份。

　　对于“美年大健康之外，安翰科技在更广泛和充分竞争的市场上是否具备足够的竞争力”的疑问，安翰科技回复《投资者网》表示，“公司将采取多种方式拓展销售渠道，包括针对健康管理和筛查市场加强与各类体检机构的合作，促进医联体的建设，与商业保险体系协同，加快海外市场的拓展步伐等。本次募集资金可进一步强化公司开拓新市场和新客户群的能力，帮助公司提高核心竞争力。”

　　安翰科技的其他隐患

　　除了产品单一、客户单一，安翰科技还面临其他隐患。

　　一是“补贴依赖症”。客观地说，对政策补贴的依赖是很多“独角兽”企业都面临的现象，不止安翰科技一家。通过招股书，我们大概也能了解到这类企业对政策补贴的依赖程度。

　　据财报数据，安翰科技2016年、2017年、2019年的净利润分别为2862万元、－1034万元和6594万元，如果扣除非经常性损益后的净利润为－3700万元、－3600万元和2500万元。很显然，非经常性损益对安翰科技影响非常大。

　　而在安翰科技的非经常性损益中，最大的一块就是政府补助。最近三年，安翰科技获得的政府补助分别为6478万元、2119万元和3990万元。如果政府对安翰科技缩减补助规模甚至取消，安翰科技的盈利能力几何？对于这个问题，安翰科技对《投资者网》表示，“随着公司未来主营业务收入和毛利的进一步增长，政府补助对公司盈利的影响将愈加降低。”

　　此外，相比传统胃镜检查，胶囊胃镜的优势在于能够降低受检者的“疼痛指数”。这也是此类产品长期采用的宣传噱头。

　　陈功认为，在实际操作中，胶囊胃镜检查也有缺憾。“胶囊胃镜主要依靠肠胃蠕动，推动它在肠胃里随机拍摄采集图像，一旦胶囊被胃液黏住，镜头就看不清楚了，会造成拍摄盲区；另外，胶囊胃镜不能马上就出结果，需要医生对图像进行解读，而传统胃镜检查，医生可以一步到位，马上确定病灶。”

　　也就是说，胶囊胃镜相对于传统胃镜检查手段的技术优势，并没有宣传得那么大。

　　另外值得注意的是，胶囊胃镜还面临市场接受度的问题。这个市场，指的是B端企业用户，除了受民营体检机构推崇，目前在主流医疗市场难见胶囊胃镜的踪影。从最近三年安翰科技的大客户名单也可以看出，除了美年大健康旗下体检机构，很少大型医院或公立医院。这也从侧面佐证，胶囊胃镜要打入主流医疗市场还任重道远。