曲折中前行，看好国产龙头突围--工业机器人行业深度研究

         工业机器人国产化或在曲折往复中前行，看好国产品牌龙头实现突围 

        外资品牌发力中国市场，国产品牌显著承压，2017年工业机器人国产销量份额下滑，为2013年后首次。我们认为，工业机器人国产化之路虽有波折，但前行趋势不变:1)中国市场"蛋糕"仍可做大，IFR预计2018-2020年全球工业机器人增速向上，中国市场份额有望持续扩大;2)需求增长因素未发生根本性变化，仍然是劳动力减少、经济性显现以及产业升级;3)国产品牌持续研发投入，核心零部件实现部分突破，看好商业模式成熟和技术实力领先的国产工业机器人龙头突围。A股上市公司中，关注新松机器人、埃斯顿、拓斯达。 

        预计2018-2020年全球工业机器人增速向上，中国市场份额有望扩大 

        IFR预计，2018-2020年全球工业机器人销售额分别为168/193/232亿美元，CAGR为14.6%。对比2015-2017年，销售额CAGR提升约1.7 pp，行业整体增速向上。IFR预计，2018-2020年中国工业机器人销售额分别为62.3/75.7/93.5亿美元，CAGR为22.2%，占全球比重逐年提高，分别为37.0%39.3%40.3%。我们以2017年全球和中国的工业机器人均价为参考，假设2018-2020年每年降价幅度为5%(规模化生产和技术进步)，推算出2018-2020年中国工业机器人销量分别为17.7/22.6/29.4万台，CAGR为28.7%，占全球比重分别为39.7%42.1%43.3%。 

        增长驱动力仍然是劳动力拐点、经济可行性以及产业升级

        我们认为，2018-2020年中国工业机器人的增长动力主要来自三个方面:1)适龄劳动力供给持续收缩，工业机器人替代繁重作业;2)机器人价格稳中有降，"机器换人"经济性显现;3)中国工业机器人渗透率大幅低于发达工业国家，制造业升级潜力突出。 

        2017年国产销量份额首降，国产龙头有望率先突围 

        国产品牌市场销量份额在经历了四年的攀升之后，于2017年首次下降。CRIA数据显示，2017年外资品牌发力，销量同比增长71.9%，大幅高于国产品牌(同比增长29.7%)。2017年国产品牌的市占率同比下降约5.9 pp至26.7%。国产品牌持续投入研发，核心零部件实现部分突破。与此同时，汽车以外行业提升空间广阔、准入门槛相对低，实现国产化的可能性更高。国内行业规范建立，利好低端产能出清。 

        投资机会研判:关注商业模式成熟和技术实力领先的国产龙头 

        我们认为，两种类型国产工业机器人公司有望脱颖而出:1)商业模式成熟型，能融合市场、渠道、销售和专业需求痛点;2)技术实力领先型，立足研发突破，拥有软硬件优势。在工业4.0升级、人口红利流失的推动下，中国机器人行业将迅速发展。A股上市公司中，建议关注新松机器人、埃斯顿、拓斯达。 
风险提示:宏观经济下行导致下游投资缩减;产品研发与产业化进度不及预期。