国产机器人龙头持续高增长可期

国产机器人龙头持续高增长可期

新松机器人公司是国产机器人行业龙头：公司产品涵盖工业机器人、洁净机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人，拥有国内最大的机器人产业化基地及最齐全的机器人产品线，近三年净利润复合增长率超过26%；通过大客户战略及提供整体解决方案，子锐机器人，公司毛利率和净利率分别在35%、21%附近，明显高于国际平均水平，并稳中有升；公司每年获得的政府补助甚至超过公司的研发费用支出。

机器人行业景气度持续：中国工业机器人销量在过去十年年均复合增长率32%，但目前制造业机器人渗透率仍仅有世界平均水平的50%左右。随着劳动力成本的上升及机器人应用领域的扩大，预计未来3年我国工业机器人仍将维持30%以上的增长，2017年机器人系统集成市场规模有望达到757亿元左右。假设国内企业占有率提升到35%，对应市场空间265亿，与2014年的115亿相比，工业机器人维修，仍存在130%增长空间。服务机器人目前市场规模约50亿美元，随着技术成熟及成本降低，未来或将超过工业机器人，成为新蓝海；对技术输出型企业而言，成套装备及自动化生产线具有高毛利、低存货优势；机器人零部件存在较大的国产化空间，尤其是伺服及减速器。

多点布局只待全面开花：公司以工业机器人及自动化装备为核心技术，在汽车、电力、电子电器、食品医药、航空航天等多个行业布局；坚持技术领先，公司承担多项国家级研发项目，引领机器人行业发展方向；全面布局控制器、伺服、减速器等核心零部件，成立新松智能，旨在整合国内外优质资源，实现外延式增长；2012年以来，来自特种机器人领域的订单近10亿，与进口机器人相比，公司在军工领域具有绝对优势。

产能扩张后将重现高增长：2010年以来，公司收入复合增长率约29%，订单数量复合增长率约41%，明显高于收入复合增长率，子锐机器人，产能不足是公司收入增速下降的主要原因；目前杭州和沈阳两地产业园建设进度约60%，在两地产业园达产后，产能不足状况将大幅改善；公司非公开发行2015年6月获得批复，预计年底前实施完毕，如果非公开发行投资项目进展顺利，公司产能将增长2倍以上，重现高增长。

盈利预测与投资建议：暂不考虑公司非公开发行股票的影响，我们预计公司2015~2017年营业收入分别为18.23亿元、23.71亿元、30.92亿元，EPS分别为0.56元、0.76元、1.00元。考虑到公司的机器人行业龙头地位以及即将重现的高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：核心技术不能及时适应市场需求；非公开发行不能顺利实施；新增产能市场拓展不及预期。